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联讯证券:单边还是双边

发布时间:2019-10-21 22:41:23

联讯证券:单边还是双边 2014-11-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

1、本期出口增速虽然比上期有所回落,但这种回落基本是由基数因素所导致。从周期性翘尾的角度,我们看到其对出口增速的负面影响因子为-3.8%,基本与本期的出口增速回落值持平,也就是说,从边际角度来看,出口增速的环比基本持平,而从周期性环比的位置来看,其虽然还在近期偏高的位置,但增速仍慢于今年前三个季度的平均水平。

2、进口增速仍然处于较弱的状态,我们看到周期性翘尾对其同比值形成了8.6%的正面影响,然而其实际值却出现了明显的减缓,说明进口增速仍然偏弱。但如果按照目前的环比水平推算后期的同比走势的话,可以看到短期进口增速有望形成一个区间震荡的状态,也就是说,本期环比值的走弱并未对后期进口增速走势产生显著影响,进口增速仍然可能出现稳定的局面。

3、如果我们把出口的结构性强势归结于汇率矫正和贸易密度的修复的话,从理论上来说,这两个因素对进口亦能产生同等作用的影响。首先,汇率矫正是一个单边的因素,对进出口来说,汇率运行会给予其中一侧溢价,而另一侧则会给予折价,并对贸易顺差产生超比例的影响;其次,贸易密度是一个双边的因素,一旦贸易双边的需求走势容易受到一般贸易的影响而出现同趋势走势,那么二者都会在与对方的贸易上进行一定程度的贸易减损,从而带来一个双边的超比例趋势。

4、在汇率矫正层面,由于美国已经退出QE,对人民币汇率的影响已经行近尾声,我们看到,人民币汇率的偏离度已经在近一年里出现了趋势性下降,并已经回到了中枢值附近,在另一侧可以看到,虽然欧元区的宽松的货币政策仍在延续,但是鉴于欧元区的货币政策是美国货币政策的滞后指标这一规律,欧元区的货币投放也将到达一个顶部,后期的收缩将会对人民币兑欧元汇率亦产生矫正的影响。故我们判断,由于美国货币政策的线性假设,其后期的加息等行为将会使人民币汇率进入低估阶段,在这个阶段出口仍然会继续保持递增的溢价,而进口速率的折价亦会边际性上升。

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